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中信期货xLrxH:提降周期开启 焦炭走势如何yYjU?

2020-07-09 12:44:20

吉林十一选五爱彩乐在线开户网址【gbh88.cc】【贵宾会.cc】客服热线【+639308758888】★贵宾会(亚洲版)★是业界最高返水,最高赔率,正规信誉大平台,平台24h提供注册及登录。高优惠、首存即送,大额玩家首选,我们拒绝一切小额玩家。中信期货xLrxH:提降周期开启 焦炭走势如何yYjU?

  

  文nps:黑色建材组?

  转自于中信期货黑色建材组 07月08日黑色专题报告

  报告摘要

  总结3nE:在梅雨季需求走弱OkB96、铁水产量预期减少Mj,贸易囤货抛售的情况下Iow2,焦炭现货有提降空间RkZlBA,但期货已提前反应u,随着钢材成交回暖KJ,期货情绪受到带动QF。后期若需求回归,叠加供应端扰动8Xaed,焦炭仍具备向上驱动6x6HJY,建议在淡季提前布局DU3e,可逢低买入焦炭8hC,或基于焦炭价格弹性较大f,焦煤偏稳,逢低做多焦化利润0vs。

  7月份以来,终端需求走弱c1,焦炭现货在经历6轮提涨后Ta,开始转入提降周期C81,本篇报告我们主要分析当前焦炭市场的供需现状1uN70,后期市场可能的演绎方向1:

  供给Lak:产量提升空间较小XdMV,供给维持紧平衡状态

  169Q)2019年山东去产能落地7,焦炭产能有净减量rD,短期钢焦生产能力不匹配W3C。2RsP)产能集中释放在9月以后PQPjG,目前焦炉产能利用率已在80%以上iaLjp,产量提升的空间较小NfeaLY。3yj8K)进口焦炭占比太小Pw4,不足以改变焦炭供需全局H5k。4)若后期环保Mia5、去产能再次出现扰动G9I,焦炭仍可能出现区域性的供给偏紧G。

  需求g3S7g:铁水有减量可能jZe,总体维持高位。

  梅雨季终端需求走弱ZhK,铁水有减量可能,利空焦炭需求g,但从生铁产量的节奏来看,二季度需求超预期EGk,当前地产仍然稳定b,基建投资增速提高3,市场对需求回归也有期待qhT,开始提前交易旺季需求Ana,钢厂生产意愿较强Lz63,铁水产量存在惯性VCI,在钢材走强的情况下,预计铁水减量较小3Vv。

  库存JqT0:隐形库存显性化wIMV,本轮库存难以大幅累积

  近期焦炭库存增加VQwI,既有供需缓解的原因o2I,又有结构性变化的原因hTfhgf。贸易商囤货集中抛售L0,隐性库存显性化Ff7,同时进口到货也增多C。预计贸易抛货仍压制焦炭k4q,贸易可抛售量约100万吨U7O,将导致焦化厂累库3-4周3。若后期铁水减量不大jxbF,本轮焦炭库存不会出现过度累积93。

  成本uIIkX:焦煤弹性空间较小,焦炭成本总体偏稳

  焦煤供应宽松IN6T,进口收紧推高短期焦煤价格vj6,价格的上涨持续性不强wcn,但焦炭利润较高vilXj4,也不会快速打压焦煤MF3a,因此焦煤价格偏稳y9Y,价格弹性空间较小5Aa,暂不构成推高、或拉低焦炭成本的因素I4gLe。

  焦炭展望Swa:等待供需矛盾累积QRb,提前布局做多

  预计现货有3-4轮的提降空间ON7t0,期货已反应现货提降WAwmu,随着钢材成交的回暖Nh,市场提前交易旺季需求Y8E9Eh,期货情绪受到带动0T2y,后期需求回归,叠加焦炭供应端可能的扰动aI3,焦炭供需仍将偏紧AR71d,建议在淡季提前布局做多焦炭TcJK,或基于焦炭的弹性较大x8s,逢低做多焦化利润ttWsTT,并同时密切关注需求的持续性及下游铁水产量变化grc,防范需求不及预期WKj,预期差导致的再度回调aM。

  风险提示:终端需求不及预期pos、铁水产量大幅减产W8、焦炭产能加速释放tjXu(下性

  正文

  3月份以来wiC,焦炭市场经历了过山车式的变化KiXcL,从3-4月份的五轮提降W7,再到5-6月份的六轮提涨aB,焦炭从行业亏损转变为大幅盈利4PsPl。其原因既有需求的强劲拉动wpGqlg,又有供应端环保PdeV、去产能的扰动、另外焦煤成本也有坍塌式下移NZx。

  7月份以来E4LK8R,焦炭供需偏紧的情况边际缓解,现货也开始提降1,那么当前焦炭市场的供需现状如何y5i,后期又将如何演绎PKqF,在此我们予以详细分析wX:

  一rUy、基本面现状IJ:短期供需缓解Oa,中期仍可能偏紧

  12c、焦炭供给fMv:产量提升空间较小juTi,供给维持紧平衡

  6wzTR6(19o)焦炭-生铁产能变化有差异X,短期生产能力不匹配

  上半年PI,焦炭产量始终未能达到去年同期水平LRa,核心在于2019年以来的山东去产能落地,淘汰了1500万吨的在产产能LlEQK,因疫情影响r9l6Sp,山西qeG、内蒙等其他区域产能投产进度偏慢wn,导致国内有1000万吨左右的产能减量0。

  实际上Rmw,自2017年以来QO,国内焦炭-生铁生产能力总体较为匹配。2019年以来en,焦炭vEq1、钢铁产能进入集中置换期qxf。今年二季度终端需求集中爆发UXm2,带动铁水产量大幅增产l。同时上半年也有高炉投复产K4Srr,因此生铁产能2l、产量同比均保持正增长0Xrbj;而焦炭在4-5月份又有山东去产能LDt、Vbdu“以煤定产aC4w”yez、山西环保限产的扰动UDl,焦炭总产量甚至出现了减量JxuG,供应难以满足需求t。根据mysteel的统计3XeSl,目前焦炭在产产能5.4亿吨OW,生铁产能约11亿吨4,考虑到焦炉-高炉开工率的差异UbjGf,即出现了短期钢焦生产能力不匹配o3。

  nN(2S8hL)焦炉产能利用率较高UIy,产量提升空间较小

  既然焦炭出现了供应的缺口4Xp,我们需要关注的是供需错配持续的时间qynr,后期有哪些因素可以扭转这种供给偏紧的局面uE3。从提高供应的方式来看yB,中期主要依靠在产产能的增加C;短期内靠产能利用率的提高coT5,另外也可以增加进口量I。

  从产能变化来看lPK,在产产能的增加有复产和新投产两种方式g,目前行业利润较高,一些企业也积极复产s,新产能也加快投产7RIWGe,从烘炉到出焦达产需要时间x08JS。根据mysteel的调研统计JD,7-8月份在产产能增量不大G9,产能的集中投放要在9月份以后d7OGbE。

  产能利用率方面VA7,近期山东f8hi、山西的环保限产RntA,对产量的影响有减弱U9,徐州6月底执行600万吨产能的淘汰SVTb,但同时也淘汰部分高炉BPtk0,实际影响相对中性。由于多数焦炉已处在满产状态4,焦炉产能利用率在80%以上3,为近两年来的最高点,产量再度提升的空间也较小Td,从这两周230家焦化厂也可以看出,日均产量一直在67万吨左右9L,环比增量较小3Wk。若排除环保限产的政策影响oGYQP,产量更多是在处在高位lY2,缓慢微增的状态zh。

  54B(3F8Mpm)进口焦炭占比较小03,不足以影响供需全局

  焦炭进口方面VXLv,今年焦炭进口量同比去年大幅增加rC,1-5月份进口量53万吨PWbw,虽然6-7月份进口量继续增加gVqyP,但相比于每年4亿吨的冶金焦产量nH,进口占比太小6ny7,不足以改变国内焦炭供需全局LC,更多是对部分沿海钢厂起到边际补充的作用fv。

  H4Tr4(45783)环保去产能不确定性3Q,供给仍可能有扰动

  今年的疫情影响了国内外经济MQXrJ,从政策导向来看lVO8a,也将保就业Bb、保民生放在重要位置E,市场对环保uf1q、去产能的预期并不高,但山东0v3、江苏等地针对焦炭的产业政策又较为严格HP,明显超出了市场预期gi5i。究其原因在于今年是蓝天保卫战的收官之年xhsOS,焦化行业污染问题又没能根本解决VCc,今年的两会重提污染防治攻坚战mP,且焦化行业以民营企业为主z3Yd,如若环保问题重现905,焦炭将首当其冲adu。

  因此Ug,虽然当前环保0、去产能对产量的影响不大yig,但无法排除后期限产扰动的可能v,以山东为例i,要求全年焦炭产量低于3200万吨vIpI,上半年的产量已1750万吨b6R5YZ,若严格执行控煤政策9F,下半年日产量环比减量在1.5-2万吨eyA,且其他区域的产能利用率已较高bINL,难以对产量减量予以补充ph,仍可能造成区域性的供给偏紧8t0。

  2gCt34、焦炭需求14kd4:铁水有减产预期,实际减量不明显

  对焦炭而言G8m5N,绝大多数需求集中在高炉炼铁环节MA,实际的需求量取决于铁水产量u,而铁水产量又取决于钢材总需求RJaUs。7月份以来终端需求走弱明显M,其原因既有大范围降雨的季节性原因Q4pW,也有赶工放缓的超季节性原因EcD。前期在梅雨季需求走弱的背景下mLZl,铁水产量也有减产预期LxY5,但目前来看i,电炉产量的减少支撑了钢材ut,成材-原料负反馈并未发生t,且市场开始提前交易旺季需求hsd6,钢材走强下x5,铁水的减量会减小s。

  从生铁产量的节奏来看W,二季度需求超预期Qm,由于当前地产端仍然稳定Ln,基建投资增速提高39,市场整体对旺季需求也有期待,导致钢厂相对乐观tGAb,生产意愿较强FL,铁水产量存在惯性PKnEGm,三季度铁水产量可能仍较高Fz2WD。

  从这两周的铁水产量来看G,247家钢厂铁水日产量保持在248万吨的高位dgv,对应焦炭的真实需求仍较为旺盛aMO。钢厂环保限产方面OS3,唐山7月份限产稍有趋严,若严格执行限产DoYCZq,铁水环比减量在3万吨左右UQ,一定程度上利空焦炭需求CavQ,但实际铁水的减量n,仍需要不断的跟踪观察KynR。考虑到终端需求的韧性kLvN,以及钢厂生产节奏的惯性K83cEy,我们总体认为铁水产量环比减量较小YL,这对焦炭需求予以支撑b1r6。

  3kK、焦炭库存2K:隐形库存显性化UNFBd,本轮库存不会过度累计

  4月份以来Fa,随着需求的启动YIm,高炉开工率的增加l3s,焦炭进入去库存阶段G,100家独立焦化厂库存从95万吨降至38万吨zc,钢厂库存库存也是不断降低zx。

  6月底以来IA,焦炭去库存的趋势放缓weKhA,上周焦炭库存已开始增加sP,特别是钢厂库存增加明显L,这其中既有供需缓解的原因j,又有结构性变化的原因O2。在现货转弱后,贸易商囤货集中抛售2,部分唐山社会库存l、以及京唐港QkW、曹妃甸等港口库存不在钢联统计范围v,但进入钢厂后x6,隐性库存显性化dt8Ok,同时近期进口到货也增多eX。预计贸易商抛货短期仍压制焦炭4,下周焦化厂库存将转为增库存pGb。

  因此5US,从库存的变化角度来看Xj,我们需要关注的是可抛售的贸易囤货有多少VX,焦炭的进口增量有多少Dz7,在囤货抛售结束后PlZ,真实的供需下h8H,焦炭的累库存能否持续FACxA。焦炭作为黑色原料的中间品t5h9B,从生产到消费LK,更多是厂对厂销售X6D,贸易流通量并不大LfK1PW,钢联统计的港口库存已降至286万吨QB,叠加部分社会隐形库存wDvb,可抛售量在100万吨左右pYA,大概相当于全国1天的焦炭产量ZO,若铁水产量减量变动不大RbAJ,以周供需缺口20-30万吨估算4,这将导致焦化厂累库3-4周NSxtq。若后期铁水产量减量较大Q,则焦化厂累库时间延长UCPI。

  总体来看BWk,我们认为铁水大幅减产的可能性不大,焦炭真实供需仍偏紧1xF,港口RL、焦化厂库存变化趋势与2018年的情形有几分相似之处Xo,均为贸易囤货抛售压制现货价格pi,待需求回归或明确后SJf0P,贸易商抢货又加剧了现货的偏紧程度Lp8K。

  46、成本eqjMOk:焦煤成本端偏稳6yGDg,价格弹性空间较小

  2020年是焦煤供需转向的一年VnpMI7,无论是国内焦煤还是进口量ab,供给能力均大幅提升jwG,这种宽松的供给格局也导致了焦煤价格的大幅下跌HjQ,即使有5月份以来焦炭连续提涨6轮JOaKM,国内焦煤价格也没有明显的反弹Ev。

  近期在焦化厂补库XrjPD、进口煤政策收紧的情况下L,焦煤市场出现了零星探涨迹象RlT3,那么焦煤的上涨能否持续GxHeY,或者在焦炭进入提降周期后sm1,焦煤也转入下跌rqKK?我们认为影响焦煤市场的关键在供应端E,焦煤需求端的变化不大。

  国内方面88gS,近两周煤矿开工率均回升i,国内焦煤供应能力较强Do9。国际焦煤方面on,市场分化较大To,首先是进口煤政策有明显收紧cOn,海关严格进口煤终端去向,导致通关较为困难NF,港口压港船只较多C4P,压港量在200万吨左右PsVr。海外需求则呈现企稳复苏的状态mD5Fz,日韩zBXjo、印度高炉开始有复产Bq6f,焦煤采购增多NkGy,海运焦煤价格震荡反弹ia6。蒙古煤进口量增多bV54,日通关量在500车左右asz3V0,后期可能仍有增量空间i7DcA。

  因此iSwxB,由于需求区域的不同EIr,后期国内煤、蒙古煤03zSHz、海运煤走势将出现分化KS,即国内煤偏稳kG4,海运煤反弹TszTw,蒙古煤弱势的局面0sP。

  总体来看zsr,焦煤供应宽松8ypE,但进口收紧推高短期焦煤价格OmZ,价格的上涨持续性不强Yi9,但焦炭利润较高g9s,也不会快速打压焦煤Q,落实到焦炭成本的结果变成UjJ,焦煤价格偏稳caj,向上空间有限JpOEVe,跟随需求有阶段性走弱6KZ,价格弹性空间较小84,并不会构成推高焦炭价格qNmS7、或拉低焦炭成本的因素XtVb。

  二Z、焦炭展望2LFJ:等待供需矛盾累积GHW5h,提前布局做多

  1ZBAX、囤货集中抛售5gJ,现货提降,期价已提前反应

  前期焦炭现货经历了6轮提涨yBjA,累计涨幅300元/吨8。焦炭现货利润更是达到了400元/吨以上的高位ai6S,明显超过钢材利润t。7月份以来nwO6,随着终端需求的走弱KLT,钢厂在库存企稳后0O15R,也开始打压焦炭Gr。

  在铁水有减量,贸易囤货集中抛售的情况下MM9f,焦化厂也将转为累库存66,进而压制短期现货价格Be,预计现货有3-4轮的提降空间Frb4,实际提降落地多少u3wy,取决于后期铁水的减量J8y,但期货价格往往提前反应,最低已反应现货3轮左右的提降MPa6,在铁水减量未出现大幅减量的情况下fkXtN,进一步深跌的可能性也不大0。随着钢材成交的好转Iz,也带动焦炭市场预期kG,导致期现走势分化EXELbZ。

  27sn、产量提升空间有限fPWo,需求回归后供应仍有缺口

  结合上文焦炭需求上的分析ZroO,我们认为焦炭需求的真实降幅可能不大vjk,在淡季需求阶段性走弱MnEU、钢厂低利润情况下0i3,高利润状态的焦炭前期最先被打压n3,也变的较为合理A,根据我们的估算i87,若焦炭维持当前产量8,铁水产量降至240万吨以下时kXA,供应才会由偏紧转为过剩NU,这种情况发生的概率较小Os916。

  因此当市场风格转变为交易需求回归时u,对铁水减量的预期也在变弱,如果后期终端需求回归,铁水产量也将继续保持高位I7,同时焦炭供应端的扰动也有可能JAIA,因此焦炭供需仍可能偏紧9n6,在钢厂利润扩大后5h,焦炭利润也有再次向上的驱动8BUTb。

  3PJo、淡季提前布局kine,做多焦炭或焦化利润

  总体来看Tc5,在需求淡季y、铁水产量预期减少1P,贸易囤货集中抛货的情况下xIz,焦炭现货有提降调整空间,但期货已提前反应Qq,大幅深跌的可能性也不大9tlhl,随着钢材成交的回暖rTkob,期货市场情绪也将受到带动23d,后期若需求回归3AU,叠加供应端扰动SXw,焦炭仍具备向上驱动7jCYi。建议在淡季提前布局Ff7zy,把焦炭作为黑色中的多头配置X5O7e,或基于焦炭价格的弹性较大OXS,焦煤总体偏稳cnDc,逢低做多焦化利润2TDW7。同时密切关注需求的持续性及下游铁水产量变化HbO56,防范需求不及预期YAFWv,预期差导致的再度回调NMFul。

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责任编辑HuJm:陈修龙


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